本周A股三大指数集体低开，全天窄幅震荡。截至11月21日收盘，上证指数跌0.39%，在3100点下方震荡，深证成指跌0.41%，创业板指跌0.10%，三大指数盘中一度均跌破1%，在后半段交易时间小幅上涨，成交额接近0.85万亿。盘面上，供销社概念再度走暖，调整半个月的新能源归来，HJT电池、钠离子电池领涨两市，信创板块午后回流，医药下的新冠药、新冠检测继续走强，受疫情困扰的线下消费板块大跌。约有一半的个股上涨M6米乐，赚钱效应中等偏下。

　　11月15日国家统计局公布了10月国民经济数据，总体来看工业和服务业持续增长和恢复，固定资产投资和进出口贸易稳定，虽然房地产相关的分项依旧有所拖累，但是部分数据环比好转，边际改善，而社零方面同比环比均有所下降，居民消费信心依旧没有被有效带动，随着11月份疫情政策的边际调整有望好转。

　　海外方面再次边际好转。美国PPI数据超预期下行，成本端改善，利好下游企业的毛利率，有望缓解国内通胀局势，但美联储官员、圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储加息到目前为止对通胀影响有限，“至少”要加息到5%-5.25%才能够遏制住处于40年高位的通胀，进一步抬升未来终端利率水平。近期G20、亚太峰会召开，全球重要经济体元首会面，对今后国际合作、贸易、地区局势等热点问题做了相应的探讨，有望缓和紧张气氛。

　　10月份整体国民经济继续延续恢复态势，尤其是与地产相关的政策频频出台，而美国加息压力开始下降，人民币汇率见顶下行，11月份央行的货币操作也至关重要，会对年内货币市场的预期形成引导，不过在国内经济发展承压、外围持续改善下，货币政策可能会依旧维持超宽松的氛围，也会将疫情对经济发展的负面影响管控在最小范围。所以未来，国内经济会呈现缓慢上行的局面，达到内外需的新平衡。

　　上周A股继续震荡向上，周内成交量进一步放大，上证指数已连续4个交易日站上60日均线点已成为上证指数的强支撑，其余指数比如科创50甚至在120日均线附近徘徊，可以说已经开启了一轮小牛市。周内新冠疫情新增感染者人数在管控放开后出现了“放量”，依然主要集中在广东、河南、重庆等地，截至11月20日周内新增本土确诊病例达14329例，日均增量峰值超过2300例，环比增加100%以上。

　　周内针对房地产、绿色经济等出台中央支持政策，在地方上比如济南、天津等地也分别对提振地方楼市、汽车领域的消费释放利好，重振疫后经济。具体来看以下三条线）政策重点关注的能源领域碳达峰下持续受益的新能源产业，包括新型电力系统、储能、氢能、抽水蓄能、二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）等。低碳化是我国未来产业发展的重点之一，而且当前新能源产业链经历近半年的调整，估值已经不高，中证新能源指数已经来到了近10年0.78%分位，但景气度仍在，国家统计局公布10月份新能源汽车产量75.2万辆，同比增长84.8%，乘联会数据显示10月新能源乘用车零售销量达55.6万辆，同比增长75.2%，产销依旧旺盛M6米乐，而且渗透率再次上探至30.2%；在其他能源方面，第二批风光大基地项目已陆续开工，第三批项目正在审查，拉动光伏风电装机量放量，储能也会受益；政策方面11月14日国家能源局提出制定能源产业链碳减排等领域标准体系研究工作、11月15日工信部等三部门出台控制化石能源消费、支持企业参与光伏风电等可再生能源和氢能、储能系统开发建设等；市场规模方面据机构预计，到2025年，氢能产业产值将达1万亿元，2026年至2035年产值达5万亿元，而今年以来，至少16家央企公布了氢能产业布局。可以说从上到下，政府、央国企、民间等都在加大对能源领域节能减排的投资力度，值得我们去关注。

　　（2）近期地产融资政策强支持、地产部分数据边际改善，可持续关注部分优质民营房企及央企标的。11月以来地产链相关行业表现较好，截至2022年11月18日申万地产指数在月内已上涨15%，而同期上证综指涨幅仅7%，以地产为代表的大金融板块从估值和基金持仓来看都处在历史底部，地产PB为近10年来1.28%分位，而基金三季报中重仓地产板块的持股占比也仅为2.7%，价值被严重低估；此外近期地产行情回暖源于稳地产政策连续出台的催化，比如11月8日交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）、11月14日三部门联合发布指导商业银行向优质房地产企业出具保函置换预售监管资金的通知、11月18日证监会提出支持民营房地产企业合理的债券融资需求等，多重政策支持下地产链相关行业走出一波行情。但当下行业基本面、资金面并不具备中长期看多的行情，谨防此乃低估低配后的阶段性上涨和修复，可择时分批买入优质标的，持续关注。

　　（3）受世界杯开赛在即，国内部分上市传媒企业获转播权，叠加新一批游戏版号发布，传媒板块迎来极大利好。卡塔尔世界杯已于北京时间11月21日0点开赛，“中国制造”再次全力支持，据统计热销全球的世界杯周边商品中，超过50%来自中国，“世界杯效应”十分明显，产业链包括赞助、转播，场馆建设等，还会带动彩票及周边衍生品、休闲食品、服装等消费领域，并有助于我国的出口、跨境领域的增长，数据统计本届世界杯我国企业成为最大赞助商，合计赞助了13.95亿美元（折合人民币约100亿元），超过了美国的11亿美元（折合人民币约78亿元），而且世界杯概念指数近一个月涨幅超过10%，从历史表现来看，近三届世界杯期间，足球、食品饮料和彩票等三板块均表现较好；国内电子游戏产业受到官媒认可，认为游戏科技在助力5G、芯片产业、人工智能等先进技术、产业发展中起到了重要的作用，并且在数字经济中更是被运用到数字文保、工业仿真、智慧城市、影视创作等越来越多不同的领域中，场景更加多元，社会价值更大，此外，11月17日国家新闻出版署发布2022年11月份国产网络游戏审批信息，共70款游戏获批，腾讯、网易、完美世界、电魂网络、中青宝、巨人网络等游戏公司产品在列。传媒板块政策不确定性被逐步消除，有望迎来修复行情。

　　11月15日，国家统计局发布数据，整体上10月份我国经济指标的增长速度与9月份相比全面回落。具体来看，10月我国规模以上工业增加值同比实际增长5.0%(增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)，同比增速放缓1.3pct，但环比增长0.33%，全国服务业生产指数同比增长0.1%；社会消费品零售总额同比下降0.5%，同比增速放缓3.0pct，环比下降0.68%，其中，除汽车以外的消费品零售额36575亿元，同比下降0.9%；固定资产投资(不含农户)同比增长0.12%；外贸方面，货物进出口总额同比增长6.9%，其中出口同比增长7.0%，进口同比增长6.8%。

　　一是需求端的回落幅度远大于供给端。前者从三驾马车来看，10月份社零、固定资产投资（当期）和货物出口增速同9月份相比分别-3.0pct、-2.4pct、-3.7pct，除了高基数影响外，疫情的反复是最大的不确定性因素，9月高风险地区占比为47.2%，10月该指标达到54.4%，导致消费数据不乐观，而且这种负面影响预计仍会持续，好在CPI表现不错，通胀在短期内不会形成阻碍共振力量，货物出口在当下全球经济走软的大环境下可以找到合理解释，但依然保持了相对的韧性；后者中的工增和服务业生产指数同9月份相比分别-1.3pct、-1.2pct，虽然工增在9月份超预期反弹，但10月份同比增速也不算差，服务业则接近衰退边缘，连续第二个月回落，勉强继续恢复，不过从市场预期看，服务业业务活动预期指数为56.7%，处于扩张区间。

　　二是地产的拖累效应加重，但是环比有所改善。比如房地产开发投资完成额累计同比下滑8.8%，较前值再次扩大下滑幅度，10月商品房销售面积和销售额的当月同比增速分别为-23.2和-23.7%，再度回落7.1pct和9.5pct，从结果上看就是地产投资仍对整体投资形成拖累。不过地产基本面多个分项出现改善迹象，受益于保交楼的稳步推进，地产竣工连续3个月改善，社融内企业中长期贷款有效增多；房地产施工和新开工面积的跌幅连续第二个月收窄，这说明保交付工作仍在有序推进；土地成交也开始回暖，购置土地面积和土地成交价款同比下降53.1%和49.8%，跌幅双双收窄，这或是得益于近期中央到地方对房企融资、交付的政策环境正在改善，房企拿地意愿有一定恢复。

　　三是政策继续托底经济增长。得益于前期地方专项债发行使用加快，政策性开发性金融工具资金有效投放，包括上半年基本用尽全年专项债发行额度，具体表现就是6月新发行专项债规模达到1.37万亿元，而后的7-9月为新发行专项债的“小月”，但9月7日国常会安排地方盘活5000多亿专项债限额叠加10月新发行专项债规模4279亿元，使得基建投资仍保持相对较高的同比增速，年内基建投资增速仍有望维持2018年以来的相对高位。其实自年初以来，基建就已经不间断发挥重要的稳增长作用，但单独靠基建发力难以支撑我国经济彻底企稳和中长期发展，而且当前财政已经面临较大收支压力。在这种情况下中国金融四十人论坛（CF40）研究部副主任、中国金融四十人研究院青年研究员朱鹤表示一方面需警惕基建投资在资金来源可持续性方面的挑战，另一方面当务之急是尽快打破需求和供给的负反馈。

　　四是成本优势和产业链优势对经济形成较强支撑力，高附加值经济呈现可观增长。具体表现就是在工业方面，制造业投资累计同比增长9.7%，其中高技术制造业累计同比增长23.6%；工业增加值中高技术制造业当月同比增长10.6%，比9月份+1.3pct；服务业方面，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数增长9.2%，比9月份+0.7pct；1-10月份，固定资产投资方面，高技术制造业和高技术服务业投资分别增长23.6%和14.0%，保持双位数的高速水平。在红塔证券看来造成这种局面的原因有三，一是国内低成本优势和新能源产业链对化工、有色、汽车、电气机械行业形成支撑；二是国内技术改造、产业升级、绿色转型、汽车消费景气也对机械设备、新能源汽车等行业形成支撑；三是设备更新改造专项再贷款等政策提振了制造业景气度。

　　今年在2季度经济增长超预期失速的情况下，最重要的任务是保证经济不会偏离预设目标太多，维持一个比较合理的增速，也为明年的强劲复苏奠基。那么地产和疫情成为当下最需要解决的问题。自11月以来，国家在这两个领域频频发力，双双解困，比如新的“疫情防控优化20条”将疫情对经济的影响控制在最小范围有益于加快消费复苏、“金融16条”有望改善地产行业的融资环境促进房地产市场企稳、年内货币政策在整体上依旧保持宽松继续改善社会的流动性等，而且包括降准、加快基础设施投资及LPR利率下行等进一步的货币财政宽松措施有望陆续到来。

　　所以年内消费和投资都将迎来加速回升，尤其是消费的底部反弹，不过这些一来需要时间来显现效能，二来新冠疫情以及防控措施的演变、政策加码的实际传导效果、全球政治经济局势的不确定性等都会对经济复苏产生扰动，还需要根据更加高频的数据来验证。

　　上周A股整体再次震荡上探，涨多跌少，而且大部分指数涨幅都有所扩大，上证50再次领涨，涨超1%，主要受到权重股券商、白酒、银行、地产等反复拉升所致，但是煤炭周内跳水，上证指数、沪深300涨幅受限，都在0.4%以内，而周内专精特新标的政策力度较大，所以科技成长属性的科创板表现居前，达到0.85%，新能源赛道整体回调，创业板表现最差，也是唯一收跌的指数，跌幅达0.65%。其余指数涨幅都在0.3%-0.9%之间。

　　从板块来看，周内17个板块实现上涨，环比减少5个板块，涨幅靠前的主要聚集在医药、信创等行业，尤其是中医以及医疗器械等细分领域，强势一周，主要是同抗新冠相关的药品大卖所致；涨幅改善的板块同样集中在医药生物、电子、计算机、通信方面，周环比均+3pct以上，房地产、有色、煤炭在大涨之后开始回调，周环比均-7pct以上，不过地产在多方政策利好下周内依旧实现了上涨，只是涨幅大幅缩窄，带动上下游相关的银行、建筑装饰、钢铁等受挫下行。

　　本周首个交易日仅有10个一级板块实现了上涨，由于缺乏明确主线，行业轮动较快，价值股、周期股表现不错，汽车板块受到新能源的带动涨幅居前；高端制造领涨，机械设备、国防军工均涨超1%；受到疫情骤然调整、病例大幅增多影响，大消费板块整体承压，均跌超2%。

　　上周基金表现环比改善，受益于港股大涨，所以QDII基金再次领涨，且涨幅大幅扩大，涨超6%，环比+4pct左右，深系基金指数同样由跌转涨，环比均+1pct以上；国内A股市场表现相对较差，所以上证系、中证系涨幅上并不占优，但是环比依旧扩大，均涨超1%左右；债基跌幅较深，主要受权益市场抢占资金、债券利率上行、全市场货币收紧等的影响，上周收跌0.47%；货基变化不大。

　　上周QDII型基金收益率中位数最高，主要在于港股、美股表现不错，近一周收益率中枢上抬至4.45%，环比改善也最高，+3.8pct；A股同样收涨，所以带动股票型基金收益率继续上行，涨超2.7%；大宗商品诸如工业金属等表现不错，商品型基金继续走高，涨幅达1.1%.；混合型、FOF型、货币型基金跟涨，不过涨幅不大，都在0%-0.6%之间；债券型基金继续下跌且有所扩大，环比-0.37pct。

　　上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10中5只是主动权益型基金，剩余包括4只指数型基金、1只QDII型基金。主要在于内地权益市场表现较好，与此同时医疗、文娱、汽车领域在政策面、基本面利好，而美债利率下行使全球债券价格上涨，所以与之相关的QDII基金领涨；但指数实现上涨，所以基金整体收益也小幅回升至-0.25%，环比+0.27pct。从风格上来看，小盘成长型基金领涨。上周长信基金旗下的QDII基金收益最高，达到了16.39%，环比+0.33pct，表现较好，其余基金均在8%以上。

　　从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10来看，被动指数型基金和QDII基金表现不错，前者5只，后者4只，剩余1只为固收+型基金；主要在于海外中概股逆势上涨，且相关基金也主要是文娱、医疗相关。整体涨幅则出现回暖至0.78%，环比+0.46pct，但仍保持正增长。最高涨幅再次回落1.35pct至11.46%，为交银基金旗下基金。

　　主力资金上周净流入。从申万一级行业来看，流入行业达20个，资金流入情况环比大幅改善，其中医药生物、计算机周内净流入额分别超过320亿元、110亿元，电子、传媒、房地产也都超60亿元，而在净流出上，有色金属、电力设备分别流出78亿元、56亿元，煤炭、汽车均在25亿元以上；从同花顺主题概念来看，仿制药、互联网医疗、生物医药、流感等与医药医疗相关的概念流入均超25亿元，在流出上，锂电池、新能车、光伏、储能等再遭巨额抛售，均超过130亿元。

　　北向资金上周巨额净买入322.8亿元。主要流入芯片、机器人概念等，都在60亿元以上，在行业则有食品饮料、家电、金融等；但在电力设备、基础化工等行业大幅流出，概念上包括硅能源、电力、抽水蓄能、柔性直流电、稀土、天然气等，都10亿元及以下；贵州茅台、美的集团、紫金矿业、中国平安、招商银行等居净买额个股前列。

　　南向资金周内净买额再次缩减，净买入仅剩33.37亿港元，其中沪港通净卖出4.32亿港元，深港通净买入37.69亿港元，出现分歧；腾讯控股、港交所、龙湖集团、碧桂园、中国海洋石油等居净买额个股前列。

　　本周首个交易日主力资金呈净流入，超过65亿元。主要流向医疗器械、中药、通用设备、IT服务等板块，超过10亿元，但在白酒、证券、游戏等行业流出较多，接近或超过7亿元。北向资金净卖出20.46亿元，其中沪股通净卖出2.57亿元，深股通净卖出17.88亿元，食品饮料、医药生物等流入较多。南向资金再次净买入41.02亿港元，其中沪港通净买入14.07亿港元，深港通净买入27.29亿港元。

　　上周股票型基金平均仓位82.96%，偏股混合型基金平均仓位79.11%，前者环比-0.07pct，后者环比+3.19pct，市场整体环比-6.62pct。虽然主动权益型基金仓位有所上浮，但是市场整体大幅减仓，可能在市场回暖的情况下或调整或出货。

　　开放申购基金4只，涉及太平、易方达、招商3家基金公司。合计157.34亿元，环比回升113亿元，主要有一只债基拉高申购规模。其中1只纯债型基金，2只混合型基金，1只固收+型基金，申购数量和募资规模依旧不高。

　　从上市以来分位值来看，上周几大指数估值均实现上修，尤其是上证50在成份股的带动下环比改善幅度最大，而深证成指分位数跨过40%，估值已然比较合理，科创50、上证指数依然在10%以下，而科创50近期反弹明显，也具备了中长期配置价值。

　　从上市以来板块分位值来看，截至11月21日收盘，8个板块估值实现上修。医药生物受疫情刺激、传媒受世界杯刺激估值修复程度最大，分别+0.92pct、+0.72pct，信创以及安全板块在反复轮动，表现也不差，行业修复力度都在0.2pct-0.5pct内；但是上周表现较好的消费板块受到压制，表现不及预期，美容护理、食品饮料、家电等估值均下滑3pct以上M6米乐。板块估值中位数为电力设备（16.32%）。

　　从3年股债性价比来看，截至11月18日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.81%）的比值为2.17，环比-0.07，而历史均值为1.79，处于近3年的高位，历史分位值位置处于80.97%（即性价比高于80.97%的时间），环比-5.42pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于85.85%（环比-5.91pct）、89.01%（环比-4.26pct）、52.63%（环比-5.68pct）和79.14%（环比-6.4pct）。较上期来看，整体上投资性价比再次大幅回落，债券利率飙升，债券价格大跌，相较而言可配置性增强。

　　美国方面，中期大选共和党掌控众议院，前总统特朗普在佛罗里达州海湖庄园正式宣布参加2024年总统竞选；美联储主要官员称对12月放慢加息持开放态度，12月加息可能进一步放缓至50BP。

　　M6米乐

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　　欧洲方面，欧元区10月CPI同比增长10.6%，为纪录以来新高，欧元区第三季度GDP环比初值为0.2%，同比初值为2.1%，均符合预期。国家层面，英国10月CPI同比增长11.1%，预估10.7%，创历史新高。法国10月CPI终值同比升6.2%，符合预期，但进一步高增。

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　　亚洲方面行业新闻，日本10月去除生鲜食品的核心消费价格指数(CPI)较去年同期上涨3.6%，涨幅为1982年2月以来最高，这是日本核心CPI连续第14个月同比上升，而且第三季度GDP年化季环比降1.2%，实际GDP环比降0.3%，均远低于预期。

　　数据方面，10月国民经济数据公布。社零方面，10月份社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%；其中，除汽车以外的消费品零售额36575亿元，下降0.9%；1―10月份，社会消费品零售总额360575亿元，同比增长0.6%；其中，除汽车以外的消费品零售额323702亿元，增长0.5%。

　　固定资产投资方面，1—10月份，全国固定资产投资(不含农户)471459亿元，同比增长5.8%；其中，民间固定资产投资258413亿元，同比增长1.6%；从环比看，10月份固定资产投资(不含农户)增长0.12%。

　　工增方面，10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%(增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)；从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.33%；1―10月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%。

　　11月21日公布5年期/1年期LPR利率，与上期持平，分别为4.0%/3.65%。

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